文 | 强调Next
一个月前，和SHEIN几乎同期传出赴港上市的消息。
7月26日晚，SHEIN通过港交所聆讯，第一次把完整账本公之于众。第二天，A股跨境电商板块迅速升温，米奥会展上涨19.96%，倍轻松、水羊股份涨幅均超过14%。
6月中旬，路透社等媒体报道称，小红书已经聘请高盛和中金公司筹备潜在的香港IPO，最快可能在下半年上市。但7月22日，小红书回应称，目前流传的IPO相关信息均不属实。
一边加速走向资本市场，另一边否认上市传闻，等待时机成熟。两家公司不同的节奏，也体现在各自的生意里。SHEIN追求极致的快，用“小单快返”缩短生产周期、压低试错成本。小红书则依靠时间沉淀内容、信任和社区氛围，这些很难靠砸钱快速复制。
SHEIN和小红书，是中国消费互联网少数仍未上市的超级独角兽。它们不做大模型，也不生产芯片，在AI题材占据主导的港股市场，依然是被资本反复追逐的稀缺资产。
原因在于，两家公司各自找到了把消费不确定性变成数据的办法。小红书记录消费者下单前的兴趣、顾虑和犹豫，SHEIN则用小批量生产验证什么商品真正卖得出去。字节、拼多多等大厂都曾尝试进入它们的腹地，但至今没有复制出同样的系统。
一个读懂欲望，一个筛选爆款。某种意义上，小红书和SHEIN，就是“所有女生”的两个“赛博李佳琦”。
小红书读懂犹豫，SHEIN压缩试错
小红书被定义为内容社区，但真正支撑其商业价值的，是一套由用户免费生产的消费意图数据库。
用户在小红书搜索“油皮适合什么粉底”“小个子怎么穿风衣”，收藏一篇测评，在评论区追问尺码，再查看另一篇避坑笔记。这些动作没有产生订单，却已经暴露了需求、预算、审美和顾虑。
今年4月，小红书披露，平台每天有3900万用户产生明确的商品求购行为，对应1.4亿人次主动求购。它在证明的是，小红书记录的不只是内容，还有消费者从产生兴趣到作出决定的完整过程。
品牌购买的，正是介入这一过程的机会。据媒体报道，小红书2025年营收约420亿元，其中广告收入约320亿元。庞大的消费意图，最终被转化为广告收入。
从商业模式看，小红书更像移动消费时代的百度。百度出售的是用户主动搜索后出现的广告位，小红书出售的则是消费决策形成过程中的影响力。区别在于，百度回答“去哪里买”，小红书试图影响“为什么买、买什么”。
SHEIN处理的是下一道问题：消费者表达了需求，哪个款式才能真正卖出去？
SHEIN在招股文件中首次系统解释了LATR模式。每个新款先生产100至200件，再根据初始销量决定是否返单，最快五天便可完成补货。
传统服装企业往往先判断趋势，再一次性下大单，猜错一次就要付出巨大的成本。SHEIN也判断趋势，但它只为第一次判断承担100至200件商品的风险。所以SHEIN把一次昂贵的预测，拆成了大量便宜的实验。
小红书掌握的是“为什么想买”，SHEIN掌握的是“什么真的卖爆了”。两家公司做的是同一个消费旅程的前后两段：怎样比同行更早发现需求，又怎样把猜错的代价压到最低。
都在补上缺失的半程
过去，小红书和SHEIN分别站在消费链条的两端。
小红书影响决策，却经常把订单送给淘宝、京东和品牌官网。品牌在小红书投放内容，再到其他平台承接交易。小红书知道用户被什么打动，却未必知道她最终买了什么、退没退货、会不会复购。
SHEIN拥有交易、供应链和履约数据，却缺少小红书那种由用户主动生产的内容。它知道一条裙子卖得好，却未必能完整解释，消费者为什么在它和另一条裙子之间做出选择。
现在，两家公司都在向中间靠近。
小红书连续推进买手电商、店播和号店一体，目的不是再造一个货架电商，而是减少“种草”与成交之间的数据断点。今年GROW商家大会披露，Rise100商家2025年GMV同比增长超过2.6倍，老客购买金额贡献占比达到81%，平均复购率为32%。小红书想证明的是，内容关系也可以沉淀为交易关系。
SHEIN则开始把自营能力卖给第三方商家。
2023年至2026年一季度，SHEIN服务收入占比从2.7%升至14.3%。这部分收入主要来自商城佣金和履约服务费，商城佣金通常为交易额的10%至20%。SHEIN不再只靠自己设计、采购和销售商品，也开始向外部商家出售流量、交易和物流能力。
这种靠近不是简单的“彼此抄作业”。
小红书增加交易入口，可能稀释社区信任。SHEIN引入更多第三方商家，也会增加商品质量、价格和履约管理的难度。两家公司都想补齐数据闭环、多拿一段收入，但数据一旦闭环，风险也会随之闭环，过去发生在其他平台的问题，今后都要由自己承担。
“数据”正在变成新的估值筹码
2026年，AI agent的商业化开始从“帮用户找答案”，走向“替用户完成交易”。消费入口也在随之变化：过去由用户搜索、比较和下单，未来可能由智能体调取商品、价格、评价和履约信息，直接给出选择。
对泛电商平台来说，谁能同时掌握消费意图、交易记录和履约结果，正在成为新的估值变量。
亚马逊已经给出了第一个规模化样本。2025年，其AI购物助手Rufus被超过3亿用户使用，并带来近120亿美元的增量年化销售额。摩根士丹利预计，到2030年，智能体购物可能占美国电商消费额的10%至20%，对应1900亿至3850亿美元。
国内平台也在补齐最后一步。6月11日至17日，京东、支付宝、银联商务和微信支付先后推出智能体支付协议或AI支付方案。路径各不相同，目标却一致：让AI在用户授权范围内完成支付，使消费智能体从“推荐商品”走向“直接成交”。
这不代表小红书和SHEIN短时间就会被AI agent替代。
小红书的稀缺性，不只是一批消费内容，而是社区信任让用户愿意主动暴露需求、预算和顾虑。SHEIN的优势也不只是一套交易数据，而是供应链能够把需求信号迅速变成100至200件的小单测试，再根据销售结果决定是否返单。
真正值钱的不是静态数据，而是持续产生并验证数据的系统。
AI agent既可能放大这套系统的价值，也可能削弱平台对消费入口的控制。如果小红书和SHEIN能够把决策、交易和履约留在自己的体系内，智能体会提高转化效率，让数据越用越多。如果通用AI助手掌握了用户入口，两家公司只负责提供内容、商品和履约，更多估值溢价就可能被智能体平台拿走。
因此，资本市场真正重新定价的，不是“谁的数据更多”，而是谁攥着从需求、决策到交易的完整链条，又能把这条链变成收入和利润。
对SHEIN以及被反复传出上市消息的小红书而言，AI agent提供了一套新的估值语言。但这扇窗口不会自动带来溢价。上市之后，市场真正关注的还是，这套数据闭环，究竟能多卖多少货、多赚多少钱。
市场为确定性买单
SHEIN招股文件已经显示，资本市场不准备只为“极速时尚”继续支付高估值。
2025年，SHEIN收入增长8%，净利润却下降39%至20.6亿美元。它需要证明，小单快返不仅能在高速增长期压低库存风险，也能在增速放缓后守住利润。占比快速上升的服务收入，带来的究竟是更轻的商业模式，还是低利润规模。
小红书没有公开招股文件，500亿美元只是私募二级市场曾经出现过的价格，不能直接等同于IPO估值。
一旦真正递表，市场最关心的也不会是平台上有多少女性用户，而是3900万名有求购意图的用户，究竟能转化出多少广告收入和交易佣金。电商增长是否依赖少数头部买手。商业化继续提速后，用户的搜索、发布和互动会不会受到影响。世界杯带来的男性用户能否留下，也只有形成持续活跃和消费，才可能成为第二曲线。
SHEIN和小红书最终卖给资本市场的，都不是“懂女人”这句模糊的赞美，而是一套降低消费不确定性的系统：小红书记录需求如何形成，SHEIN验证需求能否变成订单。
但系统值多少钱取决于四个最朴素的数字：一次判断需要多少成本，判断能够猜对多少次，流量能转化出多少交易，交易最后能留下多少利润。
女人从来不是这场IPO较量的变量，确定性才是。
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